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关注后续的估值提升因素

发布时间:2019-05-21 23:03:42 编辑:笔名

丽珠集团(000513)调研报告:4季度增速显着提升 期待估值提升因素兑现

13 年净利润预增10%,制剂业务贡献净利润预计增长超20%:13 年分别实现收入、净利润46.2 亿元和4.86 亿元,同比增长17.1%和10.1%,实现EPS1.64 元。预计B 转H 增加管理费用约3000 万元,剔除影响后预计利润增长约15%。预计13 年原料药业务贡献净利润同比下降约3000 万元,制剂主业贡献的净利润增长预计接近25%。主要产品方面:预计参芪扶正销量增长约25%、辅助生殖产品增长略超20%、抗病毒颗粒增长约10%,新产品NGF、艾普拉唑、亮丙瑞林增长约200%、100%、100%,收入体量在近亿水平。

4 季度业绩增速加快:4 季度收入同比增长33.9%,净利润同比增长10%。收入增速显着提升,其中受2 季度行业整顿影响的辅助生殖产品4 季度增速超过30%,显着加快,后续随着二胎政策的放开,预计14 年增速将提升;参芪扶正4 季度增速也有所提升。

关注后续的估值提升因素:

原料药业务是近年利润波动的主要原因,关注后续整合剥离预期:丽珠的原料药业务主要包括新北江、福兴医药、保税区合成厂。原料药业务重资产、盈利波动大、成长性一般,若能整合剥离则能体现公司处方药制剂轻资产、盈利稳定、增长较快的特点。

产品线宽,期待外延式提升产品线厚度:丽珠产品线覆盖肿瘤、肠胃、辅助生殖、消化等专科领域,但部分品种线如肿瘤,只有参芪扶正一个产品。公司在销售具有一定优势,若产品线能够更加厚实,则销售的协同效应可以得到提升,丽珠现金流量好,账上现金充裕,我们公司认为具备外延发展基础。

业绩预测和投资评级:我们预计2014~2015 年净利润同比增长25%、26%,实现EPS2.05 元和2.58 元,其中我们预计原料药业务贡献利润持平,利润增长由制剂业务驱动。丽珠处方药优势明显,后续还有销售优化预期,主力品种参芪扶正等仍可保持较快增长,辅助生殖用药增速有提升预期,新品种NGF、亮丙瑞林及艾普拉唑处于高速增长期,后续随着催化因素的兑现,我们预计估值有望提升,阶段性目标价按照14 年25 倍PE为51.25 元,若后续催化因素兑现,我们认为公司全年估值有望提升到30 倍,维持“审慎推荐-A”评级。

主要风险:参芪扶正零售价格调整幅度超过10%;原料药业务利润下滑。

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